中國銀行全球金融市場部昨天發(fā)布最新研究報告指出，發(fā)行定向央票盡管與加息在歷史上是高度正相關的，但是在9月份的新背景下，這一歷史經(jīng)驗并不能充分支持央行將在本周升息，并且提高存款準備金率在歷史上與加息也有負相關性，也就是說這兩個貨幣政策同時推出并不能支持央行即將加息的經(jīng)驗假想。

加息確實十分緊迫

報告稱，央行加息主要是為了恢復實際利率的中性狀態(tài)，以及降低全社會通貨膨脹預期，避免通貨膨脹擴散。由于通貨膨脹預期具有自我實現(xiàn)的特點，為了避免通貨膨脹擴散到非食品領域，加息確實十分緊迫。因此預計如果9月加息，9月下旬(美聯(lián)儲議息后)將是最可能的加息時間；如果9月沒有加息，10月下旬加息的可能性非常大。

中國人民銀行上周五向部分公開市場一級交易商發(fā)行1510億元人民幣三年期央票，利率3.71%。這是央行今年以來第五次發(fā)行定向央票。據(jù)統(tǒng)計，央行今年以來的四次升息，均是在定向央票發(fā)行之后的1-2周之內(nèi)即出臺的。中行的報告指出，目前央行靠正常發(fā)行央行票據(jù)無法完全回收即將到期央票所釋放的流動性，而正回購利率受到新股發(fā)行的影響非常大，本周北京銀行開始網(wǎng)上認購，回購利率已經(jīng)開始上升，央行如果進行數(shù)百億元正回購其成本必定非常之大，因此央行只有通過發(fā)行定向央票同時提高法定存款準備金率，才能回收足夠多的由即將到期的央票釋放的流動性。

實際上，此次發(fā)行定向票據(jù)與提高法定存款準備金率總共能回收3300億元，與從本周起至9月底央行票據(jù)到期量3620億元相匹配。

不會很快加息

報告還表示，上周定向央票發(fā)行后市場開始有對加息的擔憂，但是中行認為，如果央行選擇縮短加息觀察期而在最近加息，那么本周加息的可能性較上周高得多。

中行指出，盡管歷史上定向央票發(fā)行與央行加息的相關性很高，但也應該注意到，以往加息的月份中，央票的到期量都不大，而外貿(mào)順差在這幾個月份也不是很多，也就是說央行在這幾個月里回收流動性的壓力并不大，定向央票的發(fā)行并不是主要源于回收流動性的壓力，這就與9月份到期央票4370億元的新情況大不相同，因此之前的經(jīng)驗假想在新的背景下就不一定成立。

在今年存款準備金率上調(diào)的月份中，僅有8月加息，盡管7月份央票到期量不大，但是新增流動性較大，央行回收流動性壓力也就較大，因此8月上調(diào)法定存款準備金率應該是一次例外，如果剔除這一例外，那么提高存款準備金率與加息實際上是負相關的。